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海印股份(行情,問診):與聯通合作是打造“海印生活圈”的第一步

事件:公司與中國聯通(行情,問診)廣州分公司就“海印生活圈”體系中相關項目及未來在通信業務領域合作事宜達成戰略合作協議。

點評:

合作內容:（1）中國聯通廣州分公司承接公司旗下商場WIFI網絡覆蓋工程項目；（2）中國聯通廣州分公司應利用自身及合作商資源與公司共同開展“海印生活圈”營銷推廣活動，提升“海印生活圈”的知名度和社會效應；（3）中國聯通廣州分公司授予公司以最高級代理商資質，代理其全部通信業務在海印股份內、外的拓展。

與聯通合作是打造“海印生活圈”的第一步。“海印生活圈”是公司計劃打造的一個集人流、車流、商流、資金流、資訊流、物流為一體的線上線下整合的大平臺，將在移動互聯領域進行深入合作及探索。利用商戶的實體資源，通過O2O模式，打通線上線下渠道；形成立體化海印會員體系，並在此體系的基礎上，進行全渠道全方位精準營銷。本協議的簽訂將有利於推進公司“海印生活圈”的建設，實現優勢互補，強強聯合，從而進一步發揮公司商業物業運營的品牌、經營和管理優勢，提高市場影響力，保證公司持續穩定發展。

O2O平臺是公司整合內部資源的工具。公司與傳統百貨業態不同，所以O2O構架的設計也有所不同。公司旗下經營了20余家專業市場、購物中心、奧特萊斯，由於專業性和面向人群不同，鮮有互動。我們認為，此次通過線上線下平臺的整合，公司可以將其會員資源、數據資源和現金流加以匯總並充分挖掘和利用，有利於提升公司的品牌形象，並最終促進銷售的增長。

盈利預測:我們預計公司2013~2015年凈利潤同比增長7.55%、23.42%、20.29%，對應EPS為0.94元/1.16元/1.40元。我們對公司2013年業績進行分拆，商業部分對應EPS約合0.57元，地產部分對應EPS約合0.33元，高嶺土部分對應EPS約0.04元。公司目前10.12元的股價對應2013年0.94元EPS的PE為11倍，目標價14元，對應2013年15倍PE，維持“增持”評級。

風險因素:商業物業儲備項目受外部因素影響落后於預期；房地產結算進度落后於預期導致同比增速數據下滑。

中國北車(行情,問診):探索債權資產證券化，提升資金利用率

報告要點

事件描述中國北車公告，公司董事會通過《關於出售部分 BT 項目債權進行資產證券化融資的議案》，會議同意擬按43.32億元出售部分沈陽渾南有軌電車BT 項目債權並發行資產證券化產品。

事件評論

沈陽渾南有軌電車項目設計投資48.2億元，是我國第一條擁有完全自主知識產權現代有軌電車項目，也是中國北車首個以工程總承（BT）形式承接的軌交建設項目。該項目由北車建工以BT 方式承建，一期工程4條線路，總長約60公里，總投資額48.2億元；2011年10月項目正式啟動，2012年4月正式動工，2013年8月正式載客運營。

打造產證券化平臺，有助於提高總包商現金利用效率、釋放新業務拓展能力，同時有助於總包商降低回款風險。BT項目總包商在項目中沉淀大量資金，通過資產證券化將總包商所持有項目債權賣出，可改善總包商現金流狀況，同時提高其現金利用效率。在地方債務高舉和軌交建設熱潮雙重背景下，軌交制造商以BT 模式進行項目建設承擔了一定的回款風險，通過資產證券化將風險轉嫁給社會資本，提升公司資金運營效率和新業務拓展能力。

軌交建設BT模式反映軌交車輛制造商向綜合性交通解決方案提供商轉型的戰略方向。軌道車輛在激烈競爭下利潤率有限，以軌交裝備為核心開展BT 業務可以顯著增加項目收入、實現產業鏈延伸。除沈陽渾南有軌電車BT 項目，中國北車於2013年10月中標總投資達100億的重慶軌交四號線一期工程BT 項目。中國南車(行情,問診)則與2013年4月中標南車兩個有軌電車BT 項目。

14-17年我國城市軌交建設及通車將迎來黃金發展期，BT 模式的推廣有助於整車廠獲取更多市場份額。中國城軌建設正經歷第二波高峰，本輪建設以二線城市為主；預計14-15年中國城軌交通新增通車里程達1261公里。有軌電車經濟高效，適合發展現代有軌電車城市較多，在BT 模式推動下，有望迎來爆發期。

預計13-14年公司EPS分別為0.38、0.47；PE分別為14、11倍，當前估值優勢明顯，維持“推薦評級”。

中國建筑(行情,問診):新型城鎮化帶來業績與估值的雙重提升

主動結構調整將帶來公司盈利能力提升，新型城鎮化將為公司帶來業績與估值雙重提升。1-11月建筑訂單增速穩定，地產增速有所回暖；新型城鎮化會議召開在即，公司將享受新型城鎮化帶來的業績與估值雙重紅利。預計2013-2014EPS0.62、0.73元，維持增持評級，維持目標價4.5元。

建筑以精選訂單、調結構為主線，加大基建比例將提升公司盈利能力；精選訂單背景下全年訂單總數依然超出預期。城市綜合體建設是未來發展亮點，受益新型城鎮化，將加速業務結構調整。1-11月建筑新簽訂單1.08萬億，同增28%，增速較上月下滑4.3pp，但增速依然較高。預計全年訂單將保持良好趨勢，全年訂單會超過1.15萬億，超出我們年中預期。

地產厚積薄發，銷售數據表現優異，經營方式調整將提高總體管理能力。①1-11月房地產銷售額1307億，同比增長29.2%，增速較商業回暖5.3pp。其中中海1318億港幣，同增24.5%；中建地產275億同增69%。期末土地儲備7130萬平米，與上月基本持平。②公司擬調整直營地產經營方式，我們預計公司將把中建地產較為優質項目調整至中海，預計可能方式是現金售賣、股權轉讓或托管；這對提升直營地產業務管理水平有積極作用。

新型城鎮化會議將為公司帶來業績與估值的雙重利好。①新型城鎮化將帶來更多建筑需求，以人為本的城鎮化理念將帶動房建業務發展，公司作為城市綜合開發商受益最為顯著；新型城鎮化會加速公司業務結構調整，提升盈利能力。②新型城鎮化會議召開在即，這將有利於公司的估值提升。

主要風險:公司主要房建業務和地產業務均與地產調控政策緊密相關。